Wycena Banku BPH SA metodą zdyskontowanych dywidend

Szacowanie wartości akcji Banku BPH SA w dwufazowym modelu wzrostu dywidendy Przyjmuję następujące założenia:

ks - wymagana stopa zwrotu przez akcjonariuszy, będąca stopą dyskontową na stałym poziomie: 12%;

gs - stopa wzrostu zysków i dywidendy w okresie najbliższych 3 lat na poziomie 20% średnio rocznie, a następnie gn w kolejnych latach na poziomie 7%;

Zobacz również:

  • GenAI jednym z priorytetów inwestycyjnych w firmach
  • Szef Intela określa zagrożenie ze strony Arm jako "nieistotne"
  • International Data Group powołuje Genevieve Juillard na stanowisko CEO

D0 - dywidenda ostatnia na poziomie 22,10 zł na jedną akcję.

Proces szacowania wartości akcji przebiega wg następujących etapów:

Etap 1: szacowanie dywidend w pierwszym, drugim i trzecim roku wg tempa wzrostu 20% i w roku czwartym wg tempa wzrostu 8%.

Etap 2: po obliczeniu dywidendy w roku czwartym: D4 musimy obliczyć P^3 według wzoru:

Wycena Banku BPH SA  metodą zdyskontowanych dywidend
Wycena Banku BPH SA  metodą zdyskontowanych dywidend

Ponadnormalny, znaczący wzrost - Pekao SA

Wielkość ta, tj. 1399,75 zł, stanowi prze-pływ pieniężny po roku trzecim, tzn. posiadacz akcji mógłby ją sprzedać za tę kwotę. Dodatkowo powinniśmy uwzględnić całkowite przepływy pieniężne w trzecim roku, tj. D3 + P3 = 51,84 zł + 1399,75 zł = 1451,59 zł.

Etap 3: dyskontujemy przepływy pieniężne wymaganą stopą zwrotu 12% w kolejnych latach. Uzyskujemy dzięki temu sumę wartości obecnych (PV) przepływów pieniężnych z tytułu dywidendy i oczekiwanej wartości akcji, tj. sumę 32,14 zł + 38,57 zł + 1033,21 zł = 1103,92 zł. Suma ta odzwierciedla wartość akcji w modelu dwufazowego zwrotu, przy przyjętych powyżej założeniach.

Rozszerzeniem modelu dwufazowego jest trójfazowy model wzrostu dywidendy, w którym każdej z faz wzrostu odpowiada jeden z elementów modelu. Model trójfazowy wzbogaca i przybliża szacowany wzrost dywidendy do występującego w rzeczywistości. Nie zmniejsza on jednak niepewności i trudności w precyzyjnym określeniu ponadnormalnego, a następnie normalnego wzrostu dywidendy na akcję oraz samej sekwencji zmiany i długości trwania poszczególnych faz wzrostu. Uwzględnić trzeba także scenariusze możliwego spadku dywidendy (ujemnego wzrostu). Przykłady wielu banków (w tym np. BRE Bank SA) dowodzą, że nie są to odosobnione zjawiska.

Atuty, metody

Wycena Banku BPH SA  metodą zdyskontowanych dywidend

Ponadnormalny spadek i ponadnormalny wzrost BPHPBK SA

Użyteczność stosowanych modeli zdyskontowanych dywidend przy wycenie kapitału własnego spółki i wartości akcji wynika z powszechnie aprobowanej w teorii finansów zasady wyceny przedsiębiorstwa przy pomocy zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Metodę zdyskontowanych dywidend stosują banki inwestycyjne, domy maklerskie i niezależni analitycy finansowi. Także w Polsce biura maklerskie wykorzystują tę metodę, jako jedną z wielu, do szacowania wartości akcji. Szczególnie wykorzystuje się ją do szacowania wartości banków.

Wykorzystywanie modeli zdyskontowanych dywidend dla wielu analityków stanowi, właśnie z uwagi na ich prostotę, dobry punkt startu, zwłaszcza we wczesnej fazie, do wyceny kapitału własnego i wartości akcji spółki, a zarazem punkt odniesienia i weryfikacji wyników uzyskiwanych przy wykorzystaniu innych metod wyceny.

Wycena kapitału własnego metodą zdyskontowanych dywidend jest z reguły bardziej konserwatywna, w porównaniu z innymi stosowanymi metodami. Spółki wypłacają zazwyczaj dywidendę w wielkości niższej, niż mogłyby to uczynić, uwzględniając generowane wolne przepływy pieniężne (FCFE).

<hr>Literatura:

Brigham, E.F., Houston, J.F., "Podstawy zarządzania finansami", t. 1 i 2, PWE, Warszawa 2005.

Damodaran, A., "Investment valuation. Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset", Sec.ed. John Wiley & Sons, Inc. New York 2002.

Gordon, M., "The Investment Financing and Valuation of the Corporation", Irwin, Burr Ridge 1962.

Kaen, F.R., "Corporate Finance", Blackwell, Cambridge (USA) 1995.

"Metody wyceny spółki. Perspektywa klienta i inwestora" (red. M. Panfil; A. Szablewski), Poltext Warszawa 2006.

Zarzecki, D., "Metody wyceny przedsiębiorstw", Fundacja Rozwoju Rachunkowości w Polsce, Warszawa 1999.<hr>


TOP 200