Tajemnica sukcesu
- Remigiusz Orzechowski,
- 10.07.2008
We wzroście TSR liderów rankingu największy udział miała wartość fundamentalna, a w szczególności wzrost przychodów.
We wzroście TSR liderów rankingu największy udział miała wartość fundamentalna, a w szczególności wzrost przychodów.
- wartość fundamentalna - zdyskontowane przyszłe przepływy pieniężne (wynikające ze wzrostu przychodów firmy oraz z marży na sprzedaży);
- oczekiwania inwestorów - różnica między wartością fundamentalną i wartością giełdową, wynikającą z mnożnika wyceny;
- wolne przepływy pieniężne - gotówka oddawana inwestorom (wykup akcji, dywidenda).
Dekompozycja TSR
Do analizy źródeł zmian wartości TSR pomocna jest tzw. dekompozycja TSR (rysunek 1). W powyższym ujęciu na wielkość TSR mają wpływ dwie wielkości: zyski kapitałowe, obejmujące zmianę EBITDA i mnożnika wyceny, oraz zwrot gotówki do akcjonariuszy w formie dywidendy, wykupu akcji i spłaty zadłużenia.Zobacz również:
- GenAI jednym z priorytetów inwestycyjnych w firmach
- Szef Intela określa zagrożenie ze strony Arm jako "nieistotne"
- International Data Group powołuje Genevieve Juillard na stanowisko CEO
Analiza liderów TSR 2003 - 2007
Rysunki 2 - 10 prezentują dekompozycję TSR dla liderów rankingu TSR 2003 - 2007. W związku z tym, że w badanym okresie spółki-liderzy w bardzo niewielkim stopniu dokonywały bezpośredniego zwrotu gotówki do właścicieli, analizowane były jedynie zyski kapitałowe. W okresie 5-letnim we wzroście TSR liderów największy udział miała wartość fundamentalna, a w szczególności wzrost przychodów. W przypadku niektórych spółek istotną rolę odegrał również wzrost marży EBITDA (np. MCI, TUP, KOPEX). W niektórych przypadkach (np. BEST, POLIMEX) niewielki wzrost bądź nawet spadek marży EBITDA przy rosnących przychodach został zrekompensowany dużym wzrostem mnożnika wyceny. W badanym okresie dla liderów TSR charakterystyczna była znaczna zmienność marży EBITDA i mnożnika wyceny, przy względnie stabilnym wzroście przychodów.
Analiza liderów TSR 2007
Rysunek 11 prezentuje dekompozycję TSR dla liderów rankingu TSR 2007. Analogicznie do rankingu 2003 - 2007 analizowane były jedynie zyski kapitałowe. Liderzy burzliwego okresu, jakim był rok 2007, zdołali zbudować wysoki TSR głównie dzięki wartości fundamentalnej. W większości przypadków mnożnik wyceny uległ zredukowaniu, czasami bardzo znacznemu. Warto zwrócić uwagę na wyjątek, spółkę KRUK, która zawdzięcza wzrost wartości głównie bardzo dużemu wzrostowi mnożnika wyceny, przy umiarkowanym (na tle pozostałych liderów) wzroście przychodów i marży EBITDA. W rankingu 2007 wysokie miejsce zajęła również jedna ze spółek tzw. groszowych (FON). Dla krótkich okresów analizy TSR charakterystyczne są wysokie wyniki małych spółek spekulacyjnych.
Podsumowanie
Dekompozycja TSR pozwala zidentyfikować źródła możliwej poprawy wartości firmy (wartość fundamentalna vs. mnożnik wyceny). W związku z tym w celu osiągnięcia jak najlepszych wyników strategia budowania wartości spółki giełdowej powinna być dopasowana do priorytetów głównych inwestorów. Należy przewidywać, jakie są ich oczekiwania (stabilny wzrost EPS? szybki wzrost przychodów? zwrot gotówki?) i na tej podstawie świadomie wpływać na kształtowanie wskaźnika TSR. Celem takich działań nie jest bierne poddawanie się "dyktatowi" inwestorów, lecz odpowiadanie na oczekiwania i tłumaczenie logiki budowy długoterminowej wartości spółki.
W celu komercyjnej reprodukcji treści Computerworld należy zakupić licencję. Skontaktuj się z naszym partnerem, YGS Group, pod adresem [email protected]